马森海尔瑞在1959年首次提出企业生命周期理论，即用生物学的生命周期来看企业的发展。这一理论经过半个多世纪的发展也在一步一步改进。本文利用李业（2000）的划分方式，将企业的生命周期分为孕育期、初生期、发展期、成熟期和衰退期。其中，孕育期是指创业者完成市场调研，做好创办企业的准备；初生期是指企业创办初期，知名度不高，还没有打开市场，资金难于回笼；发展期是指企业的业务进入迅速增长阶段，占有的市场规模逐步扩大，但在扩张中容易失控；成熟期是指企业的主要业务已经稳定，管理经验较为丰富，但难于创新；衰退期是指企业未能及时应对市场的变化而导致业务萎缩，如无措施重新振作有可能步向死亡。

以上的企业生命周期划分主要是按照主营业务情况来判断，而每个阶段对资金有不同的需求。下面分析不同的融资模式。

融资方式主要有自筹资金、股权融资和债券融资三种。具体来看，自筹资金包括自筹资金、留存利润；股权融资包括天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）、上市、被并购；债券融资包括银行长短期贷款、民间信贷和发行企业债券。这些方式各有利弊，详见表1。

表1  企业融资模式总结

融资模式	融资方式	融资类型	成本	企业风险	资金风险	资金用途
内部融资	自筹资金	自筹资金	无	自用资金，信息透明	知晓企业内部情况，风险较低	一般用于企业设立和扩张
	留存利润			留存过多会造成股东不满		一般用于企业运营
外部融资	天使投资	股权融资	企业未来成长所获得利润	一般出售股权比例不大，风险较小	成功率不大于10%	一般用于企业扩张或新项目投入
	风险投资（VC）			一般存在对赌条款，对赌失败则损失较大，有失去企业控制权的风险	成功率不大于20%
	私募股权投资（PE）			主要帮助企业上市或被并购，对企业本身成长作用不大	无法上市或并购则难于退出
	上市			成为公众公司，需要公开披露企业内部情况	时间长，难度大
	被并购			可能失去企业控制权	不知晓企业内部情况，物非所值
	银行长短期贷款	债权融资	利息	利息相对较低，政策变化导致的断贷可能造成企业资金断流	风险较低	一般用于企业运营
	民间信贷			利息很高，利滚利可能造成资不抵债	风险较高
	发行企业债券			利息与企业信用相关，债券的发放情况受市场影响	风险受企业本身情况影响

那么针对企业发展的不同阶段，什么类型的融资更适合企业呢（见图1）？

孕育期

孕育期是创立企业的准备期。在这一阶段，企业一般只有产品的模型或者经营的设计，一切都在空想的阶段，没有实际的产品很难获得他人的信赖。所以这一阶段的资金一般来自创业者自己、身边的亲戚和朋友，即自筹资金。

初生期

初生期企业正处于企业刚刚起步的阶段。在这一阶段，企业需要大量的资金对企业基础设施和人员进行投入，同时由于自身的产品刚刚投入市场，知名度不高，很难产生稳定的回笼资金，这就使得这一时期的企业支出远大于收入，即无留存利润。此时资金匮乏，就会使企业难以为继，所以这一阶段也被形象的称为死亡之谷，即大部分的创业企业无法跨过这一阶段而死亡。这时的企业往往还没有形成清晰的盈利模式，所以难以获得债权融资。并且对于投资者来说，企业的信息都出自企业之口，缺乏客观的反馈信息，所以一般仅有天使投资愿意承受这种高风险。

发展期

发展期的企业的产品已经成型，并逐步打开了市场，这时企业的收入开始大于支出，也就是说会产生利润，企业可以用留存利润进行进一步的发展。如果是为了维持企业的生产运营，企业可以用已有的技术、厂房进行抵押贷款。虽然目前发展期的私营企业较难获得银行贷款，但由于此时企业的收入仍不稳定，所以不建议吸纳利息非常高的民间借贷，避免企业的流动资金无法偿还利息而导致企业破产。同时，因为企业所占市场份额有限，受认可程度有限，这一阶段发行企业债券的条件也不成熟。所以这一阶段首先得融资手段是风险投资，既可以获得资金，又可以通过风险投资机构获得企业发展亟需的企业战略、市场渠道、企业管理等方面的增值服务，来帮助企业尽快更为规范的扩大规模，为将来的上市或并购做准备。

成熟期

成熟期的企业已经形成稳定的客户群体，已经占有一定的市场份额，受到大众的认可。这一阶段的企业因为已经有稳固的基础，所以可选的融资方式很多，企业可以根据不同的需求来进行不同类别的融资。首先，企业可以较为容易的获得银行的贷款和通过发行债券获得资金。但是往往单纯的资金已经无法突破企业发展的瓶颈。这时的企业一般需要创新来突破已有的市场范围。此时风险投资可以为企业带来有益的突破资源，如同业并购，或产品上下游拓展等。私募股权投资可以帮助企业上市和被并购。企业自我上市可以扩展企业的知名度。企业被并购可以扩大企业的规模，并有可能达到强强联合的状态。通常来说，股权类融资有利于企业进一步扩张或转型升级，而债权类融资有利于企业维持现有规模的运营。

衰退期

衰退期的企业因为产品或服务不再符合市场的发展需求而导致营收逐步萎缩，如无重振方法，企业必将走向死亡。这一阶段的企业很难获得资本的青睐，对于风险投资和私募股权投资来说，当看不到企业未来的成长时，所有的投入终将打水漂。对于债权融资来说，企业营收的萎缩代表未来偿付能力的下降，借贷方会因风险过高而不愿贷款。那么这一阶段的企业为了重新找回活力，有效的方法是通过并购进行转型或者升级。

另外，还有一种拯救资本（Distressed Finance），分为公开发行的拯救证券和非公开的拯救资本，即既有债权也有股权的一种投资方式，是专门用来投资一时处于财务困境的企业的，但能吸引这种拯救资本的对象却很少。只有那些虽然面临暂时的财务困境，但拥有较为广泛的市场、生产能力和发展潜力的公司，拯救资本才愿意介入企业，并通过合理的治理或重组来帮助企业走出困境。

随着企业的成长，企业的不确定性逐步减弱，即企业的风险降低，直到衰退期。由于处于衰退期的企业，未来是否能通过产品或服务的创新，或公司治理的改善，或成功并购等方式重新恢复活力的不确定性增加，衰退期的风险较成熟期有所增加。相对应的，企业所需的资金量随着企业的发展而不断加大（见图2）。综上所述，企业可以在自身发展的不同阶段选择适合自己的融资方式。本文并未在任何阶段推荐民间信贷，这是因为民间信贷的成本过高，并且难受监管和控制，容易导致高利贷而使企业陷入危机。但当企业无法获得股权融资的青睐，又无法通过银行和发行债券获得债券融资时，民间信贷往往成为拯救企业资金缺口的最后方法，但成也萧何，败也萧何，过往的经验告诉我们，民间信贷很可能是压垮企业的最后一根稻草。

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