美国经济复苏态势良好， 2014年11月美国商务部公布的报告显示， 三季度GDP超市场预期大幅上调，GDP年化环比增速由3.5%上修至3.9%，大幅高于市场预期的3.3%。其中，个人消费支出，固定资本投资，净出口是主要贡献项，实际GDP拉动率分别为1.5%， 1%， 0.8%。（如下图）

（图1：GDP增长 数据来源：BEA）

（图2：各分项对GDP增长贡献 数据来源：BEA）

当前美国劳动力市场稳步复苏，消费信心增强，制造业继续扩张，房地产市场回暖，3 季度GDP终值为年化增长率5.0%，进一步确认了整体经济持续复苏的态势。

首先， 从消费端看，美国经济属于消费驱动型，美国商务部公布的数据显示，美国11月个人支出环比上升0.6%，创三个月最高水平，个人收入实际值为+0.4%。当前无论是名义收入增速还是实际收入增速，改善都比较稳健，决定了美国经济的复苏具备可持续性。同时，企业资本支出拉动就业，从而形成收入增长的基础。

（图3：个人消费支出 数据来源：兴业证券）

（图4：耐用品支出 数据来源：兴业证券）

从需求端看，美国10 月耐用品订单季调环比上升0.4%，资本品订单季调环比上升1%，随着就业市场强劲和能源价格持续暴跌，美国家庭支出水平可能一定程度支撑其制造业的复苏。

（图5：非农就业人数 数据来源：兴业证券）

（图6：消费者信心指数 数据来源：兴业证券）

12 月5 日美国公布的11 月非农就业数增长32.1 万人，大幅超预期，连续10个月超过20万关口，服务业、零售、医疗、制造业等众多行业普遍呈现新增就业增长，显示就业市场复苏广泛。而失业率维持在5.8%的水平不变，未改善主要由于新加入劳动力人数的增加。周工时小幅增长至34.6个小时。与此同时，随着商业环境改善和就业市场增强帮助提升消费者情绪，信心指数已连续五个月上升，意味着消费仍将保持较强的增长。

其次，从投资方面来看，美国11 月制造业PMI 虽然回落至58.7，但仍然略微好于市场所预期的58.0，表明该国制造业仍然处于快速扩张状态。PMI 指数维持高位，预示着美国经济继续高位运行，本月PMI 指数对应的GDP 增速在4%左右。作为经济领先指标，美国制造业扩张态势不改，将继续支撑年内经济增长。美国11 月ISM 非制造业新订单指数升至61.4，前值为59.1，服务业在最近数月强劲扩张，熟练工供应存在缺口，处于持续增长商业环境之中。

（图7：PMI 数据来源：ISM）

 （图8：新屋开工 销售 数据来源：兴业证券）

再次，今年早些时候，房贷利率上行、房价走高对房地产市场产生负面影响。 9月以来美国房地产市场逐步显露回暖迹象，一直拖累经济增长的房地产市场也摆脱低迷，重新走上复苏的道路。 11月成屋销售总数年化为493万户，低于预期预期520万户，虽前两月成屋销售获强劲增长，但受薪资增幅放缓，信贷紧缩等拖累，本次数据超预期下滑，但并不意味着房屋市场将开始新一轮走软。整体上看，随着近期抵押贷款利率的下滑，房价增长放缓，再加上劳动力市场持续改善，美国楼市在今年年底将温和改善。

最后，从政府支出及对外贸易方面看，因为经济强劲，美国政府的收入大幅上升，截止到10 月的14 财年联邦预算赤字为5060 亿美元，财政政策具有明显的反周期特征，美国财政赤字大幅下降的主要原因是经济恢复常态，经济快速增长，居民收入上升使得政府的失业救济等支出有所下降，与此同时，企业的盈利增速较快使得美国政府的税收收入大幅上升。目前美国的财政赤字大幅下降，但今年美国政府债务占GDP 的比重为74%，在发达国家中仍属优质。虽然，婴儿潮一代进入退休年龄，未来政府的社保支出将上升，但整体来看，美国经济复苏强劲。

（图9：对外贸易 数据来源：兴业证券）

（图10：CPI 数据来源：兴业证券）

进出口方面，美国10 月进口同比上升1.8%至2409.7 亿美元，其中10月底原油进口降至668万桶/天，创5月份以来新低，美国迎来能源生产的繁荣期。10 月出口增长了3.4%至1975.4 亿美元，带动美国10 月份出口增加的是民用飞机和电子设备，抵消了燃油、食品出口的减少。虽然10 月贸易帐赤字收窄幅度远逊于市场预期，油价走低仍是经济的明确有利因素，美国内需旺盛，经济将强劲复苏。

美国11月CPI同比增1.3%，预期为1.4%，环比下跌0.3%，预期下跌0.1%，创2008年12月以来最大跌幅，主要由于受到原油价格大幅下跌的影响。美国11月核心CPI（不包括食品和能源成本）环比上升0.1%，预期上升0.1%。

综上所述，油价下跌，劳动力市场稳步复苏，消费信心增强，制造业继续扩张，房地产市场回暖，这些意味着美国复苏的大前景不变。笔者预计美国经济在未来两年将保持3%以上的高速增长。

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