对于LBO，公众心目中有两条隐性的心理法则在起作用：第一条法则是：大的欺负小的才是正常的，所以要是来个“蛇吞象”，大家就会莫名惊诧；第二条法则：厌恶不劳而获，所以什么吸星大法、化功大法那都是坏人在用。

跟这种隐性的心理法则去辩论是徒劳，因为公众不是根据实际效果来评价，而是主观上就给贴个标签。LBO被贴上的标签就是“华尔街的鲨鱼”、“门口的野蛮人”。于是，在《华尔街》中，迈克尔·道格拉斯干脆不辨了，你说大叔贪婪大叔我就认了算啥。接着，迈大叔霸气磅礴地说：“贪婪是好的”（Greedy is Good!)……“贪婪深刻地体现了进化论的精髓！”是啊，哪些民脂民膏吃多了吃得胖胖的胖纸们跑不动就该给吃掉，要不胖纸们你们就自觉跑步去！这样的结果是整个生态群的素质都提高了，难道不好吗？迈大叔因为这段精彩的演讲获得了奥斯卡的金像奖。

在关于LBO简单武断的臆测的背后，事实究竟是怎样的呢？实证研究表明，一些关于LBO的看法其实是没有根据的。

其一，关于税收。大家相信，LBO主要的一个好处是利息支付所产生的税收屏蔽作用，因此税收会减少。但是实证研究表明，考虑到LBO的税收屏蔽作用后，总的税收增加了。原因有：LBO当年，出售股东实现的资本利得税大幅度增加；产生减税作用的利息支出对大多数利息收入方来说仍然是应税收入；还有，并购后的资产处置过程的资产处置所得、并购方退出时的增值所得都要交税。

其二，关于就业。大家相信，恶意并购会导致员工被大量解雇，而并购后的成本控制和重组也会导致解雇。但是，Kaplan教授的实证研究发现，并购后雇佣变化的中位数仅为0.9%，而对于那些没有做任何剥离的LBO来说，雇佣还增加了4.9%。此外，KKR的研究表明，KKR的组合企业的平均雇佣人数增长率从并购前的2.3%上升到并购后的4.2%。

其三，关于LBO后企业资本性支出普遍减少的问题。大家相信，一是并购方只想着三五年就退出时的高收益，二是时时刻刻有还债的压力，因此，并购方对于企业的长期利益并不关注，例如，对研发、广告等有利于建立企业长期竞争优势的支出水平可能会下降。但是实证研究并没有证明并购后广告支出下降。研发数据总体上披露得不充分，Kaplan利用有限的数据发现，LBO样本的研发水平确实较低，不过这可能是因为研发密度低的企业更容易被作为并购目标。还有一些实证研究发现，相对于非LBO的对照组企业，LBO企业的研发密度有较大的提高。

最后要说的是，我们研究人员在分析某些国企时，真是有种很铁不成钢的感觉，这些国企有需求、有资源、有品牌、有人才……什么都有就是没有业绩，发展起来总是像摊大饼一样大而不强，对于这种国企，真该让站在门口的野蛮人收拾收拾，逼着他们改革和发展。

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