自2014年11月19日，达华智能以重大资产重组为由宣布其股票开始停盘，期间复盘时间几经推迟，直到2015年6月8日，复盘当天宣布其以发行股份的方式按交易金额约7.2亿元购买深圳金锐显数码科技有限公司100%的股权。这次重大资产重组事件引起了各方诸多关注。

回顾达华智能的发展史，其是一家于1999年在广东省中山市成立的以RFID（无线射频识别）产业为主营业务的技术型企业，该公司于2010年在深圳A股上市。其上市后，开始了一系列的收购兼并，短短五年间，创立了6家子公司，收购了7家企业，此次又再次大手笔收购互联网电视领域的金锐显。先看看该公司的盈利情况，2010年至今，年度营业收入分别为2.6亿元、3.1亿元、4.1亿元、5.5亿元、7.6亿元；从营业收入增长率上来看，自公司上市以来，除2010年以将近20%的数率增长外，其余四年的增长率均超过30%；而毛利润、净利润同样以较高比率连年增长。（详情参见附表一）

从达华智能对公众公布的以上信息中来看，无不彰显着其盈利能力优秀，其营业收入、利润每年大幅度上升，公司前景一片光明，达华智能业绩如此蓬勃的发展，笔者不禁疑问到，事实真的如此乐观吗？该企业经营状况真的如此健康吗？是实实在在的利润还是有虚增的嫌疑？不妨看看以下几个指标。

首先，达华智能经营活动现金净流量与利润的背离程度相当严重。该公司财报显示，2010年至2014年，公司净利润分别为4655万元、5914万元、5762万元、8771万元、10179万元，逐年递增，而经营现金净流量分别为5446万元、3274万元、6281万元、-12437万元、-1699万元，连年大幅下滑，甚至在过去两年呈现负数。通常，经营现金流净值扣除了资本支出和运营资本增加，它一般与净利润的增长趋势一致，且主要反映着企业是否有钱的状态，而该公司的这两个指标出现了较大的背离。

再仔细观之，第一，经营现金流净值对销售收入的比率是逐年下降的，从2010年的20.89%到2014年的-2.23%，说明该公司主营业务收入资金回笼的情况每况愈下。第二，其对营业利润的比率也呈现低走的趋势，通常，该比率越高，表明企业实现的账面利润中，现金利润占比越高，只有真正收到的现金利润才是‘实在’的利润，而非‘虚拟’的账面利润。第三，其与净利润的比率的下降，表明公司的盈利质量下降且利润的实现程度越来越低。第四，与前三个遭遇相同，资产的经营现金流量回报率在2013、2014也出现了负数的情况，反映了资金的经营收现能力变弱。（详情参见附表二）

因此，从达华智能经营现金净流量情况可以看出，其公布的销售收入、利润长势虽然好看，但上市后的几年，几乎连年大幅减少的经营现金流净值，特别是近两年已呈负数的情况意味着该企业的利润有虚增的嫌疑，且是含有‘水分’的。那么‘水分’是来自于哪里呢？

仔细观察其近五年年报，以及通过与同行业代表公司的对比，不难发现，该企业的利润过多地依靠应收账款。与历史年份比较，自2010年上市起至今，应收账款每年以175.84%、91.41%、148.44%、49.85%的增长率大幅度上涨，并且上涨幅度远超过同期的主营业务收入增长率（19.34%、31.80%、33.99%、38.44%）。其次，该公司应收账款占销售收入的比重同样以较快的数率逐年增加，从2010年到2014年，分别为6.53%、15.09%、21.91%、40.62%、43.97%，而公认的行业健康值为20%以下。再看其应收账款周转率，与历史同期比较，该指标自2010年起呈现着逐年递减的趋势，从2010年的13.42到2014年的2.73.该指标的逐年下降说明了该公司的收账速度正逐年减慢，平均收账期正逐年变长，也意味着公司资产流动变慢，以及其偿债能力变弱。（详情参见附表三）

与同行业代表企业比较，在2010年时，其应收账款周转率还远高于同行企业，但是到2014年时该企业2.73的应收账款周转率，已低于中瑞思创的5.74和上海贝岭的3.34，在此五年期间，其他两家企业的应收账款周期率均几乎维持在同一水平线上，唯独达华智能出现了持续的大幅度下降。从应收账款对销售收入占比的情况来看，在2013、2014两个会计年度，达华智能的该比率高达40.62%、43.97%，而同期同比的中瑞思创皆维持在20%以下，虽然上海贝岭略逊一筹，但也维持在25%左右。（详情参见附表四）

综上所述，尽管达华智能在其上市后至今，每年均公示其利润，收入以较大幅度增加，但通过分析，不可否认的是，良好的业绩只是表面的，与利润走势相背离且逐年下降直至负数的经营现金净流量和远高于主营业务收入增长率的应收账款增长率，以及逐年大幅度下降的应收账款周转率无不反映着该企业的经营状况并不如表面几个高增长的数字看起来乐观，利润表上的利润纵然好看，但‘白条利润’的成分居多。公司未来应在内部控制、主营业务经营方面有所建树，而不是一味的收购别家、创立子公司扩展版图，毕竟万丈高楼平地起，应避免金玉其外败絮其中的状况发生。 

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