浪莎集团，成立于1995年，旗下拥有浪莎针织、蓝枫袜业、宏光针织、立芙纺织、浪莎小额贷款公司、浪莎房地产、安行光伏、蓝也光电等十多家分公司及五个海外贸易公司，目前已发展成为集袜子、服饰、家居、金融等多元化产业集团，是行业的第一大品牌厂家。

浪莎集团旗下子公司——浙江浪莎内衣有限公司，是一家主要从事针织内衣、针织面料的制造与销售的企业，成立于2006年，注册资本1亿元，旗下拥有浪莎、森态、立芙、安星、安仑、飘忆六个子品牌，2007年公司在上海证券交易所成功上市（股票名称：浪莎股份，股票代码：600137）。

行业发展前景乐观

广义的内衣包括文胸、内裤、紧身衣、睡衣、秋衣、家居服等，甚至包括袜子,是服装业的一个重要组成部分。内衣行业发展略晚于男装女装，在中国兴起不过20年，目前处于发展期。年销售额已达1000亿元以上，过去几年以近20%的速度增长，其中文胸份额约占40%，内裤占24%，秋衣约占19%，家居服睡衣等占17%。

中国女士内衣占服装消费额2011年为10%，远低于美国的20%，日本的22%，尚有较大提升空间。内衣前十大企业占品牌内衣市场份额约为60%，目前没有任何品牌占有显著的市场份额，内衣行业较为分散，目前国内有内衣企业约3000家，但销售规模10亿以上的仅有5家，且集中于文胸领域，其他领域仍较为分散，处于市场竞争的初级阶段，利润空间较高，市场机会较大。

与服装行业相比，文胸技术含量较高，设计感强，周转频率更慢，尺码较多导致库存管理难度较大。拥有自有产能的企业一般库存周转率2-3.5次/年，与产业链整体配套控制及品牌影响力和对上下游议价能力要求较高。且内衣企业进入门槛较高，核心竞争力在于品牌运作，供应链管理，渠道管控，设计研发。目前在人工成本压力下，向东南亚转移产能和灵活运用OEM成为趋势。

据丝袜行业调查报告显示，未来的3-5年将是女性内衣、袜子市场的全面爆发期，届时，袜子的消费增长率将高达20%，目前，中国袜子的年产量已经超过130亿双，年销售收入在350亿-500亿之间，而且这个数字每年仍以5%-8%的速度在递增。2012年，全国袜业销量排名前三的品牌依次是——浪莎、梦娜、宝娜斯，市场前十大品牌市场销量占有份额合计58.64%，市场集中度不高。

崛起之路

浪莎，几乎所有女人们都知道的一个品牌，专业机构调查显示，全国平均每6人就拥有一双浪莎袜。上世纪90年代初，翁荣金取得一个广东品牌袜子的总代理权，迅速建立了自己的全国性销售网络，1995年，翁关荣、翁荣金、翁荣弟三兄弟与港商合资创办了义乌浪莎针织有限公司，通过低成本扩张之路，第一步先打响品牌，在其他袜子生产企业还在顾着走大流通的时候，它第一个到中央电视台，打出第一个袜业广告 “浪莎，不只是吸引”，目前已拥有员工5000多名，拥有世界上最先进的数码设备4000多台， 2000多家专卖店，50000多家商场终端销售点，并且在美国、俄罗斯、日本、法国、英国、阿根廷、韩国、意大利等100多个国家注册了商标，开设了国外贸易分公司。日产量100万双，占地1000余亩的工业园，是目前世界上规模最大的袜子生产企业。一系列成就，使“浪莎”品牌成为了一块内涵2.5亿元人民币的“金”字品牌，此时的“浪莎”已积蓄了知名度、资金、技术等品牌延伸扩张的实力。在袜子行业做到第一后，翁荣金又开始主推一个“内装”概念，涵盖从内衣到袜子等多种服饰品类，想从内衣行业分一杯羹。希望借助资本市场的平台,迅速做大内衣产业,使其成为继袜业之后的另一个支柱产业。

借壳ST长控

最初，浪莎希望通过自身进行IPO,但由于大规模股改,再融资与新股发行被叫停一年。而申请新股发行,一般也要等2-3年,这让浪莎将目光放在“借壳”上。

ST长控股本较小，股权相对集中（四川省政府国有资产监督管理委员会持股57.11%)且有配股资格，宜宾的丝丽雅集团是浪莎的上游公司，浪莎与ST长控所处的宜宾市有很好的合作关系。为表示重组诚意,浪莎集团与宜宾市政府签订协议,投资10亿元人民币在宜宾建设浪莎西部产业园,主要生产袜业和无缝内衣系列产品,年产值将达15亿元，主要生产袜业和无缝内衣系列产品。同时，在宜宾市广泛涉足西部小商品城建设、房地产开发等项目，3年内投资总额将不低于25亿元，年销售收入可达20亿元以上。

最终浪莎控股以转让金额7000万元人民币，控股ST长控。在协议签订前,支付1000万元担保；协议生效5日内,支付股份转让款人民币4000万元；股权转让过户登记手续完成前，转让剩余2000万元。股改后，公司以每股6.79元的价格向浪莎控股非公开发行1010.63万股股票，100%控股浪莎内衣。借壳上市后，通过债务重组，剥离不良资产，合并报表后首年实现盈利约人民币3亿元。

笔者认为，此次并购时机较为成熟，由于欧美国家对低端纺织品的管制,使义乌袜业出口受到很大影响,转入内销渠道,利润微薄。而针织机械具有通用性,一条16台机器的袜子生产线有10台左右都可以用于生产内衣，同时,世界范围对无缝内衣需求较大,而国外也无专门生产企业,对无缝内衣出口几乎没有限制。浪莎在收购长控的过程中，不仅收获了一家上市公司，而且还进一步提高了浪莎内衣品牌的影响力，1年之间，财富暴涨15亿元之多。

整合之路

成功上市的浪莎,并没有将自己的袜业资产置入其中,而选择了刚刚起步的内衣业务。浪莎整合生产供应链，利用其占地面积1000多亩的厂区优势，3000台套国际最先进的全电脑设备优势，与东华大学成立针织品研究所的科研优势，博士后工作站及纺织专业的高级工程师的人才优势，吸引内装所有品类的生产厂商入驻浪莎内装工业园，由浪莎统一管理，形成内装供应链，维持了内装产品的长期稳定供应。

“浪莎”在多元化道路上走得非常谨慎：抓住袜子这个主业不放，发展内衣等也是为了更好地服务主业。在内衣制造大规模上线时，公司对袜子的研发投入不减反增。做强一个品牌就是聚焦，在一定程度上，“浪莎”就是袜子的代名词。公司试图借力使力，利用“浪莎”袜子的品牌附加值拉动内衣消费。

（图1：公司近年营业收入   数据来源：公司年报）（图2：公司近年净利润   数据来源：公司年报）

近年来，浪莎股份业绩连续3年下滑，从产品来看，内衣是下滑最为严重的，今年上半年内衣实现收入1891万元，同比下滑56%，且毛利率由16%下滑至8%；文胸收入下滑19%，短裤收入增长45%，达到8357万元，可见公司对其业务进行调整。 

（图3：主营业务细分   数据来源：公司年报）

虽然内衣行业整体发展态势良好，但浪莎目前仍处于中低端市场，且内衣（秋衣）相对文胸等行业技术含量较低，发展相对成熟，竞争较为激烈，时常通过价格战抢夺市场份额。而文胸中高端市场已经相对稳定，品牌阶梯初步形成，浪莎所处的中低端文胸市场，竞争较为激烈。虽然，浪莎是袜业龙头，要得到内衣行业消费者的认可仍需要一定的时间，并未如当初所计划的那样三年内成为内衣行业老大。虽然具备品牌，生产等方面优势，产品方面，浪莎内衣并没有自身特色，面料款式均采取跟进策略，各个子品牌定位较不清晰，库存控制没有足够经验，对内衣的设计研发仍相对薄弱，且研发费用本年同比下降42%，广告费占比收入本年由2%提升至5%。

（图4：广告及研发费用   数据来源：公司年报）

笔者认为，目前并购重组或许是浪莎股份扭转其业绩连续下滑的有效途径，且公司本年曾表示，希望通过资产重组或并购重组进行企业转型，并已着手进行市场调研，而具体是大股东浪莎集团资产注入还是转向新兴产业还不得而知。

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