美联储6月FOMC会议纪要显示，联储官员重申支持逐步加息的政策路径，但在何时启动缩表问题上存在意见分歧，并没有透露缩表启动的具体时间。

几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧，并注意到金融状况在3月加息后持续宽松，可能的解释是投资者的风险承受力提升，进而全面推高风险资产价格。他们认为，过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统稳定的风险。

绝大多数联储官员将通胀疲软归结于临时性的特殊因素，例如无线通讯服务和处方药的价格骤降等，因此对中期通胀没有实际影响，不会妨碍逐步加息的路径。但部分官员表达了对通胀进展可能已经放缓的担忧，认为近期的疲软可能持续。不过有分析认为，会议纪要对风险资产价格偏高的强调，是支持美联储坚持加息路径的核心。

尽管美联储在2015年12月以来已经加息四次，但美债收益率在6月最后一周之前持续低走，股指保持高位徘徊，美股已经坚持了8年的牛市并没有中断迹象，显示金融状况持续宽松，同美联储加息后的通常反应截然相反。

纪要显示，联储官员对于这种情况的出现进行了讨论，并认为美债收益率接近年内低位是由于长期经济增速堪忧，也同美联储持有4.5万亿美元庞大的资产负债表有关。纪要指出，美联储表内所持资产的55.1%为美国国债，39.5%为住房抵押贷款支持证券（MBS），以及5.4%的其他类别资产。

对于缩表时间和失业率的分歧

纪要显示，美联储官员对于缩表不会过多干扰市场达成共识，但对何时启动缩表仍有争议。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表，理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候，以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。

联储官员对缩表和加息之间的关系也有分歧。支持推迟缩表时间的“鸽派”官员认为，在经济走势没有出现大幅偏离的背景下，近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根，暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持“近几个月宣布缩表”的“鹰派”官员认为，缩表不会影响加息，由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和的。

此外，美国5月非农失业率降至4.3%的16年新低也是联储官员的争论点所在。持有“鹰派”观点的官员认为，失业率持续低于联储设定的长期自然失业率（即充分就业下的失业率）4.6%，可能会加速通胀的上行压力，造成宏观经济或金融市场的失衡风险，最终导致严重的经济衰退。因此必须靠现在起逐步加息和缩表来预防，否则会导致未来突然收紧货币政策，损害经济增长。

预计12月再加息成主流 风险资产转而走高

在6月的FOMC议息会议上，美联储宣布了今年内第二次加息，仍预计年底前再加息一次、明年共加息三次。随之公布的缩表计划包括：预计从今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直至达到每月缩减300亿美元国债和200亿美元MBS为止。

华尔街见闻曾提到，包括今年的票委、芝加哥联储主席Evans在内的多名联储官员在6月会议后持续发声，暗示将在9月缩表、12月加息，因此成为大部分市场人士的共同预期。金融博客Zerohedge援引分析人士的观点称，如果美联储推迟到12月再缩表，将因打破预期而扰动市场，而且9月不缩表也很难衡量何时再加息。

芝加哥商交所（CME）根据联邦基金利率期货的交易计算得出，9月再加息一次的概率24.3%，12月为年内第三次加息的概率略涨至63%，比6月会议纪要发布前又增加了3个百分点。

会议纪要公布后，美股和美债收益率小幅回落，但随后止跌反弹。10年期美债收益率上涨，暂报2.350%；黄金跌幅扩大，暂报1220.85美元/盎司；美元指数小幅上涨，站稳96.30上方。华尔街日报也注意到，尽管美联储官员对启动缩表的时间存在分歧，但总体原则未变：即今年内会开启缩表进程。

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