2015年3月24日，中国化工橡胶有限公司以71亿欧元（约合人民币481亿元）收购了倍耐力控股集团Camfin所持有的意大利轮胎公司倍耐力（Pirelli）26%的股权。“轮胎业的普拉达(Prada)”将落入一家低成本生产商之手。

根据3月22日宣布的协议，中化以每股15欧元收购倍耐力只是个开始，此后还将展开全面收购。未来，倍耐力的工业轮胎将与中国化工橡胶旗下的风神轮胎重组。这笔交易将有利于倍耐力打开中国市场的同时，也将利于风神轮胎走向欧美市场。预计收购后，倍耐力在工业轮胎市场上的销量翻倍，从600万只增至1200万只。而倍耐力的运营和技术中心将保留在米兰。

轮胎行业的国际迁移

欧美轮胎制造业发展缓慢，利润空间受到各方面因素的挤压。金融危机后，由于欧美经济复苏缓慢，需求难以增长，这也将会是轮胎行业的困难时期。其次，轮胎制造业的主要成本为原材料里价格波动风险大的天然橡胶和原油。特别是天然橡胶和合成橡胶加工厂家的经营垄断特征使原材料供应方拥有高议价能力。普利斯通、米其林和倍耐力等轮胎制造商不得不通过后向一体化来应对原材料供应方的高议价能力带来的压力。另外，环境保护的社会需求使轮胎制造业增加在环境友好类产品的科研成本成为必然。

与此同时，中国的轮胎行业发展相对较快。根据前瞻产业研究院的数据，2013年，我国轮胎制造行业市场规模稳步提升。2013年我国轮胎制造业的企业数量为565家，同比增长了5.21%。2012年轮胎制造行业扩张较快，资产规模为3942.42亿元，同比增长了16.00%。

 国家的政策的鼓励是中国轮胎制造商发展的助动力。2010年10月，工信部发布《轮胎产业政策》，鼓励发展子午线轮胎，到2015年，乘用车胎子午化率要达到100%，轻型载重车胎子午化率达85%，载重车胎子午化率达到90%。从产品、产能、技术、投资、节能、环保等多方面提高轮胎制造行业的准入门槛。并建立包括翻新轮胎在内的轮胎召回制度。

更重要的是，中国轮胎行业的增长是工业国际迁移规律的体现，整个轮胎行业向亚洲市场转移已经成为了不可忽视的大趋势。根据图表1中比较1985年与2013年前20名轮胎制造商销售额，属欧美国家的轮胎制造商销售额从1985年的79%降到了2013年的不足50%。与此同时，属亚洲国家的轮胎制造商销售额由1985年的21%上升到2013年的49%，与同时期欧美制造商势均力敌。在欧美国家轮胎制造商在轮胎市场逐渐失去主导地位，行业结构正在发生变化，向亚洲市场转移。

图表1：1985年与2013年轮胎制造商销售额前20名所属地域比较

来源：European Rubber Journal: Global Tire Report, 1986, 2014

轮胎制造业产品差异相对较小，现有竞争对手多，新生产商进入市场的可能性很小。因为，为保证利润生产商需要大量生产，现有制造商已经颇具规模。如果新生产商想要进入市场，需要前期的大量投资，否则是无法与现有轮胎制造商相匹敌的。因此，在轮胎产业国际迁移的大背景下，并购将会成为新生产商进入竞争市场的主要手段。

中国轮胎企业数量众多，高知名度的品牌却寥寥无几。受欧美等发达国家双反（反倾销和反补贴）调查影响，我国橡胶制品的出口之路受阻，出口量持续走低，橡胶制品的需求也明显减少。通过并购提高自身知名度并打开欧美市场也成为了越来越多的中国轮胎制造商的头号选择。

中化与耐倍力并购的动因

从中化并购倍耐力的动因看，中化工集团主要看中倍耐力的技术和专利，以及倍耐力在高端和超高端轮胎上具备的很大优势。倍耐力与俄罗斯石油公司Rosneft有着6、7年的良好合作，倍耐力借助Rosneft在俄罗斯2000家加气站，迅速铺开渠道，已开了200家轮胎服务站。而且，双方还在合作研发旨向未来的关键高科技新产品。

倍耐力在2011年超越米其林以后至2013年期间投入资本回报率是世界前4强里面资本回收率最高的（图表2）。收购倍耐力，中化不仅可以得到高回报，插旗欧洲高端市场，还可以通过其旗下风神轮胎和倍耐力的重组来增加中国大陆市场占有率，一举改变全球轮胎市场的竞争格局。

图表2：轮胎产业前四强2010年至2013年税前投入资本回报率对比

来源：米其林年报，倍耐力年报，固特异年报，普利斯通年报，彭博，2013，2014

2013年倍耐力与俄罗斯石油公司Rosneft的合作因受到俄罗斯入侵乌克兰的政治丑闻的负面影响，使得倍耐力与Rosneft的合作公布后，股价不涨反跌。国际原油价格崩跌更使得四面楚歌的俄罗斯陷入经济衰退的边缘。加上倍耐力的销售39%来自欧洲，9%来自俄罗斯，11%来自亚洲（图表3），一旦欧洲局势导致销售不佳，倍耐力的股价下跌，倍耐力将会面临被竞争对手米其林和固特异抄底的威胁。为了巩固地位和增加市场占有率，倍耐力不得不寻找第三股力量的帮助。通过反向收购进入中国市场成为了倍耐力的不二选择。 

图表3：倍耐力轮胎世界范围销售份额比率

数据来源：倍耐力公司资讯

相比倍耐力通过反向收购进入中国，米其林和普利斯通试图进入中国乘客轮胎和卡车轮胎市场多年，却并未获得太大进展。倍耐力与中化的结盟，尤其是中化子公司中国国家轮胎橡胶公司（CNTR）还购买了乘客轮胎和卡车轮胎的技术基地，并将将它提升为主要的技术联盟，开启了与米其林（和普利斯通）核心地位与核心市场之战。一旦中国国家轮胎橡胶公司（CNTR）在倍耐力的货车轮胎科技的部署上也成功的话，这个联盟将迎来在中国市场的蓬勃发展，而这也将成为米其利和普利斯通的主要挑战者。

根据Comfin的公告，这一交易将能助力倍耐力的发展计划，通过对战略地理区域的覆盖，使其工业轮胎的业务量翻番，从目前的600万只增加到约1200万只。为使倍耐力集团的经营更稳固，在保证长久经营的前提，避免遭受同行侵蚀。倍耐力董事长特隆凯蒂认为中化资本雄厚，潜力无限。与中化联盟可以有效地提升倍耐力集团“工业”部分的价值。同时，有了倍耐力的技术支持，中化集团下属的风神轮胎将成为世界顶级轮胎制造商，一跃成为世界前五名。

据意大利《晚邮报》报道，根据协议，中化工最多将持有倍耐力集团65%的股权，而目前该集团大股东俄罗斯石油公司和以现任倍耐力集团董事长兼首席执行官普罗韦拉为首的意大利财团将持有剩余的35%股权。收购完成后，普罗韦拉将留任首席执行官，而新任董事长则将由中化工负责任命（人民日报，记者韩秉宸）。从融资方面来讲，中化作为国有企业，背后有国家信誉支撑。纵使此次收购资金负担大，国有银行以低利率获得资金，此外，还可以通过公募和发债的手段获取资金。除国内的资金支持外，华尔街银行摩根大通（JP Morgan）更是独家向中化提供了68亿欧元的过桥贷款融资。这将支持中化按计划收购倍耐力更多股权。

但是，特隆凯蒂等管理层的位置稳固，倍耐力管理层和总部、以及研发中心仍会保留在意大利。协议规定，除非90%的股东同意，才可能出现迁出意大利、以及技术核心转让给第三方的情况。由此可见，中方并没有实质上获得倍耐力的核心技术。从后期整合难度上看，这次收购，中化的收获或许并没有看上去的那么大。

中化收购倍耐力做为一个标志性事件，或许会开启一场新的收购竞赛。下一个收购标地会是谁？让我们拭目以待！

免责声明：本文来自超天才网客户端，不代表超天才网的观点和立场。文章及图片来源网络，版权归作者所有，如有投诉请联系删除。