京东证明了自己的盈利能力。

8月13日，京东（NASDAQ：JD）于美股盘前发布了2019年第二季度业绩报告。

季报显示京东营收1503亿，同比增长22.9%，非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润为36亿，同比增长644%，创历史新高。

从收入结构上来看，1335亿的直营收入还营收的主要来源，同比增长20.8%，受益“618”大促环比上升，与去年同期29.4%的增速相比，有疲软之势，营收占比也有所下滑；

第三方服务（平台广告和物流等）收入达168亿，同比增长42%，占整体收入的比重提升到了11.2%，成为京东的重要增长点。

相比于营收增速，京东在盈利上的表现更为亮眼。某种程度上说，这36亿的净利润，是省出来的。

一方面，2018年亏损23亿的京东物流已接近盈亏平衡，物流履约费用率由一季度的6.7%降至6.1%，仅这一项，就能为京东节省数亿开支；另一方面，京东的各项费用支出减少，总费用率由14.07%降至13.2%，为两年来最低水平。

活跃用户方面，截至2019年6月30日，京东过去12个月的活跃用户数增长至3.213亿，二季度新增活跃用户1080万，活跃用户连续3个季度增长，其中下沉市场贡献了7成。

财报的亮眼数字为投资者注入一剂强心针，股价大涨。截至8月13日收盘，京东股价为30.66美元/股，大涨12.89%。

形势看起来一片大好。在电商促销旺季，京东降低各项费用支出实现规模盈利，是件不容易的事儿。接下来，摆在京东面前的问题是，如何保持稳定的规模化盈利。

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单季度营收破1500亿，平台+物流收入成最大增长点

京东2018年二季度实现营收1503亿，同比增长22.9%，超市场预期。这也是京东单季度营收首次突破1500亿。

增速相比一季度的20.9%有所提升，但与2018年上半年超30%的增速相比，还是有明显回落。

数据来源：Choice,读懂财经研究中心

京东收入主要由直营收入、平台和物流收入组成。

其中直营收入达到1335亿，占比达到88.8%，增速为20.8%，依然是京东最大的收入来源。

京东直营产品收入中，电子和家用电器收入为894亿元。占比达到59.4%。作为京东自营的标签，3C电子的营收依然近60%。

这也不难理解，京东最初依靠自营3C电子，在淘宝上假货横行的时候，靠保真在电商领域夺得一席之地。因此用户购买电器会优先选择京东，但是3C电子因为价格透明度低，线上毛利不到15%，为各品类最低，这也是早期京东自营很难盈利的原因之一。

京东除3C电子外的自营产品收入为440亿，占自营收入的32.9%。京东自营的品类有和数量还有很高提升空间。

相比于直营收入，平台和物流收入对京东二季度的增长贡献更大。第三方服务收入合计达167亿元，同比增长42%，超过直营收入20.8%的增速，占营收的比重也进一步提升到了11.2%。

其中，平台收入为111亿，环比增长37%，这也是环比增长最高的业务。上半年这部分收入为192亿，同比增长25.4%，超过直营收入19.9%的增速。

得益于平台收入的增长，二季度，平台收入占总营收比例已由一季度的6.6%提高到7.3%。而每一个营收占比百分点的微小增加，在GMV的占比比重都是极大增加。

物流收入为57亿，环比增长35.7%。上半年物流服务收入达99亿，同比增长94%，远超其它收入的增速。

由此可见，第三方服务收入已成为京东收入增长的重要发动机，物流业务在其中扮演重要角色。

这与京东物流的业务调整不无关系。

过去，京东物流只服务于京东自营产品和部分京东平台上的商家，但今年上半年，京东物流对外开放，现在无论大件、小件都可以叫京东快递员上门取件。第三方订单的增加，使得它的物流收入快速增长。

一直以来，京东都面临着GMV增长与利润、自营与第三方、3C和非3C业务的同步发展问题，很多人都怀疑京东的模式。

今年上半年，京东在重重危机下，进行了大刀阔斧的调整，从自营为主向全面开放转变。二季度的营收表现，也可以看作是京东从“零售”向“零售+零售基础设施服务商”转型的初步成果。

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活跃用户连续3个季度增长，7成来自下沉市场

在电商行业，活跃用户往往是投资人最为关心的数据。

二季度，京东的活跃用户达3.21亿，环比增加1080万，活跃用户已经连续3个季度增长。

京东CMO徐雷在二季度财报分析师电话会议上介绍，增长分为两部分，老用户的持续性复购和低线城市的新用户突破。

其中低线城市的新用户突破是重点。早在2016年，一二线城市的电商用户渗透率已达89%，因此京东电商用户的拓展主要来源于下沉市场。

根据京东的电话会议内容，其新用户中7成来自低线城市，在京东商城下单用户的地址一半来自低线城市。

另外，今年的京东618数据显示，京东拼购3-6线城市下单用户数同比增长106%，通过拼购带来的京东全站新用户数同比增长超过3倍。京东拼购是京东获取下沉用户的重要手段。

拼购模式具有用户裂变，获客成本低，价格低的优势，是获取低线城市用户的好办法。

京东拼购首先解决的是招商，今年3月份京东拼购面向全品类商品招商，且佣金费率仅为1%，京东主场则要收取卖家销售额的5%作为佣金。

在解决完招商问题后，京东拼购要做的就是复制拼多多的社交电商玩法，甚至也学拼多多开始了C2M的尝试，目前来看，这一做法也确实促进了京东用户的增长。

但是，京东活跃用户的同比增速在下降。从2018年三季度至今，京东活跃用户的同比增速依次为14.6%、4%、2.8%、2.2%。

数据来源：公司财报,读懂财经研究中心

电商流量见顶，京东格外重视下沉市场。刘强东在电话会议上，再次表达了对下沉市场的看重，“未来我们会不断加强用户体验，特别是3-6线的用户体验，带来业务的成长。”

接下来，下沉市场能为京东带来怎样的增长值得关注。

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京东盈利的两个原因

相比用户数据，京东净利润的表现可要亮眼得多。

在美国通用会计准则下（GAAP）与非美国通用会计准则下（Non-GAAP）下，京东的净利润均为正。

其中，非美国通用会计准则净利润为36亿元（约5亿美元），同比增长644%，创历史新高。

净利润大幅提升，并非其自营零售业务带来的，而是京东降本增效的结果。

一方面，2018年亏损23亿的京东物流已接近盈亏平衡。这对京东净利润的提高，贡献颇大。

京东物流开放，第三方物流订单的迅猛增长，使得物流环节的人效得到进一步提升，从而提升了履约效率，降低了履约成本。

京东的履约费用占营收的比重不断下降。一季度降至6.7%，去年一季度这一比例是7.2%，到了二季度，进一步降至6.1%。仅这一项，就能为京东节省数亿开支。

“履约费用”指的是从用户下单到商品配送再到售后服务全流程费用，即为完成整个销售动作所需要的全部费用，其中物流费用占大部分。这个指标的下降，也意味着京东物流效率的提升。

电话会议上，刘强东解释盈利情况不错的两个原因也都与物流相关。

第一个是过去几年布局的业务开始盈利平衡甚至盈利。比如京东物流在努力多年接近盈利平衡；

第二个是京东物流从四年前大举进入三到六线城市，所以一开始物流成本比较高，因为竞争力度比较小。现在物流在一线城市的投资已经结束，费用率在逐步下降。

由此也能看出，物流对于京东盈利的重要性。

另一方面，京东二季度的收入成本为1282亿，同比增长21.2%，成本增加基本与收入增长持平。但营销费用的增长大幅放缓，同比增长只有6.8%，过去四个季度的平均增长率在25%左右。

上半年，京东淘汰10%高管，取消京东快递员底薪……一时间到处都在说“京东无兄弟”。京东狠起来确实砍掉了不少支出。包括履约费用、营销费用在内的费用率降至13.2%，为近两年来最低。

数据来源：Choice,读懂财经研究中心

这带来了经营利润率的明显改善。非美国通用会计准则下，二季度京东经营利润为32.17亿元，经营利润率为2.1%，上季度为1.6%，去年同期为0.1%。

在电商促销旺季，京东降低各项费用支出实现盈利，是件不容易的事儿。接下来，摆在京东面前的问题是，如何保持稳定的规模化盈利。

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