JP摩根资产管理亚洲资产配置首席战略分析师John Normand曾在2020年3月发布了一份报告（”Answers to 10 common questions on COVID-19, Oil & US elections”），其中针对COVID-19，油价，以及美国大选的相关问题做出了解答。一年后，我们再次将这篇报告推荐给大家，看看这些在当时做出的判断，一年内是否得到了验证。
文章中回答了关于COVID-19和油价暴跌对全球经济影响的十个常见问题。
对市场而言，日感染率达到峰值后回落至个位数比总感染人数达到峰值更为重要，因为这个比率能够让投资者预测造成收入下降的各类封锁措施何时会结束。
中国的感染率在最初疫情爆发两个月后下降到1%，但这是在中国实行近代历史上最严格的封锁措施后达成的。其他国家则迟迟没有宣布封锁，或者选择了有针对性的，又或者自愿的措施，这就是为什么他们的感染率在4、5月之前可能不会有足够的下降。
技术性衰退只是连续两个季度GDP负增长。由于流行病、自然灾害和气候事件造成的一个季度的收缩是常见的。如果在第一季度采取的措施必须延续到第二季度以降低感染率的话，两个季度的收缩也是容易出现的。而2015年与2018年的经济衰退则是在没有GDP衰退的情况下出现。
美国从未经历过仅持续两个季度的收缩。当经济收缩时，由于家庭和企业部门的失衡，它通常会出现三到八个季度，而这需要更多的时间来修正。
目前，美国经济在私营部门之间并没有表现出巨大的不平衡。此外，这次的冲击看上去似乎比以前的冲击更具季节性。所以技术性衰退是合理的情况，但一个延伸几个季度的基本面衰退是不太可能的。
货币政策和偶尔的财政宽松政策一直是经济再平衡过程与市场稳定的重要部分。但最初的举措很少足以扭转增长、盈利和资产价格，如果潜在的调整没有出现，或者估值没有反映出经济衰退的可观风险溢价，又或者投资者仓位并未从增持转为减持周期性资产。
每一次危机在某些方面都不同于以往的危机。由于当前的问题是一个公共卫生问题并且伴随着能源市场存在产能过剩问题，货币和财政宽松虽然最终将支持经济增长，但目前还不足以。公共卫生应对措施必须足够广泛和有力，以便在短时间内控制疫情，从而让经济活动在今年春天开始正常化。
目前全球石油市场有着200万桶每天供应过剩，这可能导致同比价格下跌60%，意味着可能油价下跌20美金。
低油价造成的需求增长最终将通过转移少数国家（石油生产国）的收入到其他具有更高边际消费倾向的国家。但正如2014-16年欧佩克价格战所示，当油价下跌过于剧烈以及迅速时，它短期带来的将是更多的伤害。因为它将降低美国的资本支出以及页岩行业的企业利润，同少数大型新兴市场经济体的财政和贸易平衡更差，高利率债券的评级恶化以及违约风险上升，新兴市场货币走弱，以及更少新兴市场央行宽松政策。
尽管造成以前的衰退和金融危机的原因不同，但在这些事件中，大多数类别资产类别却有着类似的走势。基于峰谷移动（债券收益率、股权）商品价格、权益倍数、谷底至峰值移动（隐含波动率和贸易加权美元）或绝对水平（信贷利差），市场价格为60%至100%的典型衰退概率，股票量和美国10年利率定价的概率最高（90-100%），股票指数加上信贷利差略低（50%至70%的可能性）。
这些措施在股市和FICC中的加权平均值已上升到近70%，接近由亚洲危机和欧洲联盟危机所产生最高风险溢价。
衡量市场深度的指标显示，美国国债和股票的状况为创纪录的薄弱，但信贷和石油的流动性在平均水平以上。因此，利率和股票走势可能会扭曲，但其他方面似乎不会。
由于几年来美国股市和过去一年美国债市的市场深度一直在下降，即使在宏观环境改善的的情况下，低配股票与债券看上去也是合理的。
基于ETF在股票和FICC上的流动性的投资者头寸每日代理显示，投资者的减持幅度相当大（-0.5%）sigmas低于平均值）。结合期货数据、共同基金/对冲基金beta和JPM投资者的中期指标对周期性资产的态度已降至中性。
所有成长型资产均已贬值，但没有主要股票或FICC市场表现出具有价值，表现为远期市盈率、信用利差、实际债券收益率、实际汇率或实际商品价格，与长期平均值相差1-2西格玛。
由于拜登在民调中的支持率飙升，并且股市由于病毒以及油价受到了冲击，美国大选作为市场风险的因素以及下降了。
最佳的结果是，拜登当选与共和党取得参议院，这将保留税收制度，但最大限度地减少外交/贸易政策的干扰；第二好结果：特朗普连任，保留税收/监管制度，但复苏地缘政治风险；最糟糕的结果：拜登当选，但是民主党取得参议院，考虑到对企业/资本利得税的影响。
当COVID-19危机和OPEC+价格战结束时，投资者应该考虑以下问题：（1）本国债券收益率将如何上升到合理水平（10年期利率为2-3%）除非各国央行放松2019-20年的保险削减计划；（2）如果本国债券利率进入2021年约为0%，它们将拥有什么样的能力抵消未来的冲击，特别是如果一些政府在政治上过于分裂，无法迅速或大规模地部署财政政策；（3）如果低利率也意味着无力支撑，股票市盈率和信贷息差等估值能否回到2020年初的水平增长；（4）如果这些危机加速了美国国债的日本化进程，那么价值股能重新估价多少；（5）美国0%的现金利率加上双重财政/经常账户赤字的出现最终会带来美元危机吗；（6）在长期向清洁能源过度的进程中，石油输出国组织（OPEC）五年来的两次价格战，是否会对石油供应造成破坏性冲击；（7）如果像COVID-19这样的病天鹅事件引发了全球经济衰退，决策者和投资者应该如何为绿色天鹅事件（气候灾难）做准备。
首先，文章中对于美国2020年GDP增长的预测是准确的，正如文章中提到，美国GDP增长出现了技术性衰退，但是并没有持续超过2个季度。美国在第一、第二季度的实际GDP分别下降了5%和31.4%，以此为基准计算的第三、第四季度的实际GDP则分别上升过了33%和4%，美国2020年全年的实际GDP相比上一年下跌了3.5%。
而其对于油价下跌的预测也是很准确的，油价自该报告发布之日起从40美金/桶左右下跌至20美金/桶，之后便迎来了稳定的反弹，随着复苏预期的不断提升，油价也展现出稳步攀升的走势。
来源：网络
不过，关于低配美股股票的预测显然证明是一个错误的决定，标普500指数在2020年3月底见底后，随机展开了报复式的反弹，并再2020年创出历史新高，截止本文发布之日，标普500指数还在不断创出历史新高。
免责声明：本文来自JP摩根资产管理客户端，不代表超天才网的观点和立场。文章及图片来源网络，版权归作者所有，如有投诉请联系删除。
登录
